- Advertisement -

Related

Guldraset och Managed Futuresfonder

Powering Hedge Funds

Stockholm (HedgeFonder.nu) – Senaste veckans dramatiska prisfall på guld har förstås lett till omfattande diskussioner om vad som legat bakom. Rörelsen verkar ha initierats i terminsmarknaden på Comex. Kan managed futuresfonder (MF-fonder) haft ett finger med i spelet? De agerar ju precis i terminsmarknaden.

Guldmarknaden är mycket stor. Totalt sett finns ungefär 170000 ton guld som utvunnits under mänsklighetens historia. Den öppna balansen, det vill säga den totala mängden öppna terminskontrakt, på Comex motsvarar ”bara” drygt 1000 ton guld. Det är mycket mindre än för andra råvaror där den öppna balansen ofta är en väsentligt större andel av de globala lagren. Detta är ett av skälen till att guld mer påminner om en valuta än om en råvara. Dessutom är terminsmarknaden bara en mindre del av den globala marknaden på guld.

På senare år har det skapats fysiskt backade börshandlade fonder (ETFer) på guld. Det är ofta ett mycket billigare sätt för en privatperson eller institution att äga guld eftersom transaktionskostnaden är lägre än i den fysiska marknaden och lagringskostnaden är relativt låg. Den största guld-ETFen, SPDR Gold, äger drygt 1000 ton guld, det vill säga ungefär lika mycket som hela öppna balansen på Comex. Finansiella aktörer använder alltså även ändra instrument än terminerna på Comex för att få sin exponering mot guld.

Nedan finns guldpriset och ett glidande medeltal av priset under det senaste fem åren.

 gold1

 

Det glidande medelvärdet tillsammans med priset ger en indikation till hur en typisk medelfristig trendföljande MF-fond varit positionerad. I stort sett ligger den lång om spotpriset är över det glidande medelvärdet och kort annars. Även om signalen kan tyckas banal, är det detaljerna som avgör: designen av trendsignalen, skalning av positioner och portföljkonstruktion.

Som grupp bör alltså MF-fonderna ha haft en kort position i guld inför prisfallet. Detta styrks också av CFTC-datan på positionering i guldterminer. Icke-kommersiella aktörer, det vill säga den grupp som MF-fonder tillhör, har gradvis minskat sina positioner under senaste kvartalet.

Situationen under den senaste veckan är alltså annorlunda jämfört med det branta fallet i september 2011 då trendföljande fonder typiskt sett hade en lång exponering och prisnedgången ledde till att stop-lossar triggades. Då en exponering stängs minskas den öppna balansen på terminsmarknaden. Comex publicerar dagligen den totala öppna balansen. I diagrammet nedan finns dels korrelationen mellan öppen balans på guld och guldpriset (mätt med ett tremånaders fönster på veckodata) och dels trendsignalen från ovan.

gold2

Vi ser att när trendsignalen talar för en lång position (+1) är korrelationen hög såsom i september 2011. Men senaste kvartalet är trendsignalen negativ och korrelationen låg eller till och med negativ. Det stödjer alltså hypotesen om att trendföljande MF-fonder behållit eller ökat sina positioner under den senaste veckan. MF-fonder lär alltså knappast ha utlöst prisfallet på guld och i aggregat borde de istället ha gynnas det.

 

Bild: (c) Gina-Sanders—Fotolia.com

Subscribe to HedgeBrev, HedgeNordic’s weekly newsletter, and never miss the latest news!

Our newsletter is sent once a week, every Friday.

Anders Blomqvist
Anders Blomqvist
Anders Blomqvist arbetar med kapitalförvaltning på Ålandsbanken, dels som förvaltare av Ålandsbanken Commodity Fund och dels med tillgångsallokering och portföljkonstruktion. Anders erhöll sin doktorsexamen i optimeringslära och systemteori vid matematiska institutionen på Kungliga Tekniska Högskolan (KTH) i Stockholm 2005.

Latest Articles

Core, Satellite, and Structural Premiums: PensionDanmark’s Approach to Emerging Market Debt

Many institutional investors have gradually internalized mandates once awarded to external managers, seeking tighter cost control, greater transparency, and improved alignment. Emerging market debt...

PIMCO: Similar Yields, Better Risk Profile in European High Yield

The U.S. high yield market has long been regarded as the global benchmark: deeper, more liquid, and broader in sector composition. For many allocators,...

Avoiding the Echo Chamber: Kraft’s Playbook in Tighter High-Yield Market

Delivering strong returns during a market rebound is one thing. Preserving performance momentum once spreads tighten and dispersion fades is another. That was the...

Tidan Deepens Volatility Arbitrage Expertise

Tidan Capital has strengthened its volatility and options arbitrage platform with the appointment of Laurent Keller as Senior Portfolio Manager. The Stockholm-based hedge fund...

Two Brothers, One Model, Ten Years: The Evolution of Othania

Exactly ten years ago, two brothers on the outskirts of Copenhagen set out to build their own asset management firm. Their idea was straightforward...

Rare Valuation Gap Between Small and Large Caps

Over the past five years, Swedish small caps have oscillated between a 10 percent premium and a 10 percent discount relative to large caps,...

Allocator Interviews

In-Depth: Diversification

- Advertisement -

Voices

Request for Proposal

- Advertisement -