Stockholm/Budapest (HedgeFonder.nu) – Om du tänker på Emerging Markets kanske du tänker på någon avlägsen, exotisk kultur till att börja med. Men det finns en region som ligger mycket närmare de utvecklade marknaderna, som fortfarande har stora makroekonomiska fördelar, mest på grund av relativt låga löner, väl utbyggd infrastruktur och välutbildad arbetskraft. Detta är Östeuropa, eller mer precis Centrala-Östra Europa, den så kallade CEE-regionen, eller ännu mer precis “Visegrad-länderna”: Polen, Tjeckien, Slovakien och mitt hemland, Ungern.
För de flesta hedgefonder är denna region inte ens på kartan av möjligheter, men de som tar sig besväret och lägger tillräckliga resurser på att göra tillräcklig research om dessa länder kan åstadkomma väldigt hög avkastning. Det första steget för att göra det är att noggrant välja bland de olika tillsångsklasserna. Vad som är en sanning inom många tillväxtmarknader är även sanna inom CEE-länderna: aktiemarknaden har mycket begränsad volym så, med vissa sällsynta undantag, stora investerare kan inte ta positioner på ett kostnadseffektivt sätt. Detta är anledningen till att man med större sannolikhet finner hedgefonderna på statsobligationsmarkanden, eller helt enkelt har positioner på de Polska, Tjeckiska eller Ungerska valutamarknaderna (Slovakien är redan medlem av eurozonen). Dessa marknader är känsliga för externa chocker och ibland utnyttjar vissa hedgefonder detta för sina egna syften. Under hösten 2008, på toppen av marknadens panik, föll aktierna i OTP Bank (som är en av de största finansiella institutionerna i regionen) mycket snabbt. En dag kom ett stort orderflöde i slutet av handelsdagen, vilket tryckte ner kursen och i sin tur utlöste många stop loss-nivåer. Många misstänkte marknadsmanipulation och trodde att det var en koordinerad aktion från en Londonbaserad hedgefond.
Under en lång period var ryktet på marknaden att ordern kom från den kända fonden GLG och den ännu mer välkända tradern vid namn Greg Coffey. Trycket från Ungern var så starkt att GLG kände sig tvingade att göra ett uttalande där man förnekade all inblandning i handeln med OTP-aktier. Några månader senare fann den Ungerska Finansinspektionens utredning att ordern kom från en ensam handlare på det historiskt mest framgångsrika företaget i industrin – ingen mindre än Soros Fund Management. Hedgefonden, som rutinmässigt gernererar miljarder varje år och vars grundare hittills donerat omkring 10 miljarder USD hittills (och hundratals miljoner enbart i Ungern), hamnade i problem på grund av en affär på 600.000 USD och var tvungen att betala 2 miljoner i böter. Min källa säger att handlaren som fattade beslutet avskedades och förlorade självklart också son bonus. Detta exempel visar på de problem som hedgefonder i regionen stöter på. De flesta absolutavkastande strategierna med miljarder USD under förvaltning kan inte befinna sig på så små marknader som de inom CEE-regionen, och om de försöker att göra det, känner de sig som en elefant i en porslinsaffär. Detta är inte en värld med kvantare, trollkarlar inom lång/kort aktier eller HFTs (High-frequency Trading). Just nu är det mycket mer lönsamt att använda en traditionell, mer långsiktig värderings- eller tillväxtbaserad emering market-strategi.
En medelstor hedgefond skulle kunna allokera 10-15% av sina tillgångar till regionen utan rädsla för att inte uppnå tillräcklig diversifiering, om de planerar något år i förväg. För att göra detta kanske de behöver några enkla algoritmer och sprida ordrarna till ett antal dagar eller veckor, så att deras intentioner försvinner i mängden. Detta är också sant på marknaden för statsobligationer och hedgefondaktiviteten är avsevärt högre här. Den nyligen ökande makroekonomiska risken leder till högre avkastning i regionen, speciellt i Ungern. Detta tillfälle har attraherat många investerare inom högriskobligationer under senaste åren, så väl som fonder specialiserade i vissa strategier inom räntemarkanden eller ren och skär s.k. carry trade-spelare.
Men det finns också en annan sida i denna process. När det blir panik kan dessa investerare väldigt snabbt gå över på säljsidan. Detta är exakt vad som hände under hösten förra året, när många obligationsinnehavare flydde Ungern, vilket slutligen ledde till stigande räntor och sjunkande lokal valuta (Forint). Tidningarna började prata om en möjlig koordinerad attack från hedgefonder mot Ungern. På bästsäljarlistan var bok nummer ett en novell om en bankman som satsat sina pengar på en kollaps i Ungern. När en lokal journalist frågade mig om min syn på situationen, var det svårt för honom att tro på att det inte var en koordinerad insats. Uppenbarligen spekulerade många fonder mot Forinten, men kan du kalla det en ”attack” om institutioner slutar köpa nyutgivna statsobligationer och till och med växlar.
Under dessa turbulenta tider brydde sig fortfarande inte de stora hedgefonderna om regionen, men många medelstora medlemmar inom industrin började köpa upp extremt högavkastande obligationer. Detta visade sig vara ett mycket bra beslut, av två skäl. Först och främst, det blev en kraftig prisstegring efter att paniken försvunnit i mitten av vintern. Sedan har hela regionen mycket mer hälsosamma ekonomier och stabila budgetar, än någon av länderna i eurozonens periferi och bland de fundamentala faktorerna har man också många dolda reserver, speciellt inom arbetskraften. Detta är anledningen till att hedgefonder och långsiktiga strategier inom Emerging Markets har stora möjligheter inom CEE-regionen.
Bild: (C) shutterstock—Ra Studio
